2025年有望成为人形机器人量产元年|一财号思想Vlub（第3期）

李湛 招商基金研究部首席经济学家：2025年中国的逆周期调节政策将稳定持续，中央经济工作会议提出的积极的财政政策和适度宽松的货币政策将有利于股市上涨。具体来看，成长科技板块在流动性充足的情况下会有较好表现，消费相关行业随着经济修复将受益，房地产及相关行业在经济企稳后有望带动相关板块。

沈建光 京东集团首席经济学家：回顾2024年，以旧换新政策对消费增长起到明显提振作用。情绪消费、数智消费、健康消费、绿色消费等新型产品和服务消费仍然保持活跃。2025年如果能够针对当前消费的薄弱环节，采取措施加以应对，同时继续鼓励新兴、新型消费，中国消费复苏未来可期。

伍超明 财信证券研究院副院长：国内本轮提振消费路径，一是稳定居民财富，以促进房地产止跌回稳和提振股市为两大抓手；二是增加居民收入；三是扩大政府支出，增加政府消费；四是扩大消费品以旧换新品种和规模。预计2025年消费温和回升，全年社零约增长4-5%。

张夏 招商证券首席策略分析师：展望2025年2月，ETF有望继续贡献主力增量资金，同时融资资金回流也有望贡献增量。

杨德龙 前海开源基金首席经济学家：在车端与机器人端零部件共同性较高的前提下，叠加大厂入局，加上技术迭代、政策催化的加持，人形机器人发展有望持续推进，2025年有望成为量产元年。大胆预计A股的人形机器人板块可能是今年全年的一个投资主题。

#宏观慧眼#

积极的财政政策和适度宽松的货币政策将有利于股市上涨

李湛 招商基金研究部首席经济学家

在外部压力增大的条件下，2024年中国国内生产总值首次突破130万亿元，比上年增长5.0%，经济总量稳居全球第二位，展现出强劲增长势头和高质量发展成效。然而，2025年中国经济外部不确定性增多，尤其是特朗普就任美国总统后可能带来的关税压力和贸易政策不确定性。在此背景下，中国需要进行逆周期调节，以“内拓外稳”为关键词，通过加强中央政府加杠杆等措施来稳定国内市场、应对外部压力，并积极拓展南方市场以减少对欧美市场的依赖。

2025年中国的逆周期调节政策将稳定持续，中央经济工作会议提出的积极的财政政策和适度宽松的货币政策将有利于股市上涨。具体来看，成长科技板块在流动性充足的情况下会有较好表现，消费相关行业随着经济修复将受益，房地产及相关行业在经济企稳后有望带动相关板块。

#消费新声#

预计2025年消费温和回升，全年社零约增长4-5%

伍超明，财信证券研究院副院长

国内本轮提振消费路径：稳财富、增收入、扩支出、加补贴。一是稳定居民财富，以促进房地产止跌回稳和提振股市为两大抓手；二是增加居民收入，重点致力于推动物价回升、增加财产性收入、加大补助力度和减少利息支出；三是扩大政府支出，增加政府消费，关键是让财政支出增速重新高于名义GDP增速；四是扩大消费品以旧换新品种和规模，刺激汽车、家电、电子等重点消费潜能释放。

预计2025年消费温和回升，全年社零约增长4-5%。一方面，综合日本经验和国内本轮提振消费的政策路径，国内消费或已具备小幅企稳反弹的基础。另一方面，预计2025年名义居民人均可支配收入约增长5-6%，假定居民边际消费倾向存在悲观、基准、乐观三种恢复情景，可测算出基准情景下2025年居民消费支出约增长5-6%，社会消费品零售总额约增长4-5%。

2025年持续推出稳增长、促消费的政策安排仍值得期待

沈建光 京东集团首席经济学家

樊磊 京东集团研究总监

从京东平台看到的一些情况来看，剔除因为“双11”提前举行导致10月份和11月份同比数据的扭曲，12月份大部分品类的消费品销售仍然不错，显示政策刺激的效果仍在。但从最能代表消费者信心的可选消费品来看，似乎有转弱的趋势，是否前瞻性代表消费动能走弱，仍需要关注。

笔者认为，为了巩固消费复苏成果，2025年持续推出稳增长、促消费的政策安排仍值得期待。

回顾2024年，以旧换新政策对消费增长起到明显提振作用。情绪消费、数智消费、健康消费、绿色消费等新型产品和服务消费仍然保持活跃。2025年如果能够针对当前消费的薄弱环节，采取措施加以应对，同时继续鼓励新兴、新型消费，中国消费复苏未来可期。

城市还有哪些新机会？年轻人带来活力

何帆 上海交通大学中国发展研究院院长

随着产业结构的调整，服务业的比重最终还是要超过制造业的。过去很长一段时间里，我们特别擅长创造供给，但很不擅长发现需求。

未来的创新，得在发现需求这块找到机会。这些机会是无法规划出来的，需要给企业、年轻人创造一个好的条件，鼓励他们去发挥作用。

一个城市到底有没有活力，取决于有没有更多的年轻人，或者说不是那么“正儿八经”的年轻人。

比如近些年受年轻人欢迎的城市，像丽江、大理、景德镇、万宁等等，它们都有一个共同特点：那就是这些“会玩”的年轻人一去，城市马上就有活力了。

这些年轻人没有太强的经济能力，但又琢磨玩点什么，所以能搞出奇奇怪怪又好玩的东西，而这些东西恰恰满足了有钱但不会玩的城市中产。地方要做的，是为他们创造能被别人看见的条件。

等发展到一定程度，大家就会明白，促进文旅最佳的平衡点就是“为无为”。也就是说，地方给年轻人提供展示的平台，让年轻人自己玩，这是他们的地方。如果别的地方也玩，玩大了、玩脱了，那就改玩别的。要相信年轻人一定能找出好玩的东西，你看国内的酒店业、景区这么卷，说不定就卷出了创新。

这一代年轻人，其实个人素质和能力是远远超过上一代的。

他们特别在意生活质量和自由表达，他们的审美需求会比过去高一大截……他们正在我们看不到的地方默默奋斗，等有一天你突然看到成果时，会惊叹他们的行动能力如此强大、视野如此广阔。

#市场点金#

2月份，ETF有望继续贡献A股主力增量资金，融资资金有望回流

张夏 招商证券首席策略分析师

流动性与资金供需：ETF有望继续贡献主力增量资金，同时融资资金有望回流。国内流动性来看，1月春节取现需求叠加税期到来，资金面波动较大，资金利率大幅抬升，春节之后有望得到缓解。海外方面，美联储1月议息会议如期暂停降息，但对市场的影响相对有限，目前预期最早6月开始降息。另外，春节假期期间美国加征关税落地，美元指数走高，增大人民币汇率波动，可能影响春节后市场短期风险偏好。股市资金供需方面，1月股票市场可跟踪资金供需紧平衡，资金供需规模均有所收窄，ETF逆势净申购成为1月主力增量资金。展望2025年2月，ETF有望继续贡献主力增量资金，同时融资资金回流也有望贡献增量。

中观景气和行业推荐：业绩预告落地后，政策与主题投资催化。截至目前约有52.2%的A股企业披露了2024年年度业绩预告/快报/报告，业绩向好率约33.7%。12月工业企业盈利当月同比增速转正，结构上以高技术制造业为代表的工业新动能利润较快增长，“两新”政策带动效果持续显现。景气方面，1月份景气较高的领域主要集中在中游制造、消费服务和金融地产领域，其中资源品板块化工品价格多数上涨，中游制造领域汽车产销和机械销售延续回暖，消费服务板块家电销售持续复苏，金融地产中地产销售延续改善。展望2月份，年报业绩预告告一段落，市场的关注点逐渐聚焦到对两会政策的预期，以及产业趋势的进展。推荐重点关注年报业绩预告显示业绩有支撑的领域；两会政策预期加码方向，主要涉及消费、基建投资等领域；以及新产业趋势催化的领域。我们建议重点关注有望受益于春节效应、业绩向好的领域，具体涉及汽车（汽车零部件）、机械（自动化设备、工程机械）、电子（消费电子、半导体）、通信、社会服务、非银等。

#海外观察#

中国不会主动或提前引导人民币贬值以抵消美国加征关税的负面影响

汪涛 瑞银亚洲首席经济学家

特朗普上任后没有立即宣布对华加征关税，带动了人民币在1月下旬对美元有所升值，但近期美国启动对华加征关税可能会带来新一轮人民币贬值压力。我们认为2025年美元将保持强势，或进一步走强，并且美国可能计划对中国出口商品进一步加征关税，因此我们维持对2025年底美元对人民币汇率7.6的预测。我们仍然认为，中国不会主动或提前引导人民币贬值以抵消美国加征关税的负面影响，而出于维护国内金融稳定的考量，政府可能会减缓人民币贬值的节奏和幅度。

中国对加征关税的初步应对措施可能会对未来政策走向有所启示——我们认为中国将对谈判和合作保持开放态度，而不是进行对等反制。不过中国的应对策略可能会随着美国进一步加征关税而调整。美国是否并且多大幅度加征对华关税，可能在4月1日美国贸易政策审查报告结束后才有更多能见度。我们的基准预测假设2025年中国增广财政赤字率或扩大2个百分点，政府将在3月初两会上公布更多具体政策支持措施。我们仍然认为，除了我们基准情形已经假设的政策支持措施外，如果出现更为显著的外部冲击，中国政府可能会在2025年再出台更大加码政策支持，提振国内需求。

#科技新语#

2025年有望成为人形机器人量产元年

杨德龙 前海开源基金首席经济学家

在车端与机器人端零部件共同性较高的前提下，叠加大厂入局，加上技术迭代、政策催化的加持，人形机器人发展有望持续推进，2025年有望成为量产元年。

全球主要的大型科技玩家纷纷涌入机器人板块，无疑是一个重要的信号，这也是一个机遇。大胆预计A股的人形机器人板块可能是今年全年的一个投资主题。

DeepSeek是一次微型的“奇点”

赵建 西京研究院院长

DeepSeek成本节约几十倍百倍的“流程优化”，为什么美国公司不去做，反而让几个中国年轻的“实习生”抓住了机会？

这么复杂的事情，怎么可能由几个、十几个年轻博士、实习生做到呢？答案就是AI自身的崛起，AI天生具有“自我革命”的属性，AI工具对编程效率的提高是革命性的。在AI的帮助下DS利用CUDA的ptx，绕过了AI建制派的冗余流程，优化了算法，提高了算力效率，也就降低了对GPU等算力的需求。可以说，这是一次算法优化对算力的胜利，也是AI对自身的胜利，是一种微型的“奇点”。

介是神马？！！

不太懂？有没有详细介绍？