安信证券发布投资研讨报告，评级: 买入。
长鹰信质(002664)
事情：
8月15日，公司发布2019年半年度报告：完成营收12.20亿元（同比下降8.58%），完成归母净利1.33亿元（同比下降1.88%）。
点评：
1）全体看公司2019H1业绩优于行业，原材料成本下降及运营管控等对业绩贡献末尾显露：
①2019H1营收12.20亿元（同比下降8.58%），次要是汽车零部件业务（营收占比48%，同比下降12.40%）受全体汽车行业下滑（根据中汽协数据，2019H1我国汽车产销量同比下降13.7%和12.4%。其中，乘用车产销同比下降15.8%和14%）影响，但公司全体营收状况优于汽车产销量下滑速度，公司产品特性和技术服务方面拥有独特的竞争优势，构成了让竞争对手难以跨越的战略客户优势，次要客户均是全球抢先电机商，如法雷奥、博世、电装、大陆等。其他业务，电梯业务等受益老旧小区加装电梯改造，同比大幅上升144%，估计仍将延续高增长；无人机业务同比增长12.32%，维持较好景气，另外无人机交付多集中在下半年。
②2019H1归母净利同比下降1.88%，扣非归母净利同比下降5.29%均好于营收增速，次要是公司全体毛利率25.61%，同比改善2.39个百分点，其中：汽车零部件业务18.09%，同比改善0.20个百分点；电动车零部件业务6.06%，同比改善1.85个百分点；无人机技术服务费89.89%，同比改善1.32个百分点等。我们以为：公司毛利率改善分明次要是原材料成本下降分明，公司电机零部件业务成本占比较大的无取向硅钢的价格已从2018年6月份的6000元/吨下降至目前5400元/吨，下降幅度达10%，公司分明受益。
③从资产负债表看，公司预付款较期初添加49.30%，次要是天宇长鹰预付无人机材料款及电机业务支付钢材款添加，预示公司下半年无人机及电机业务订单较好，估计下半年业绩应更好于上半年。公司在建工程7200万，较期初添加89.57%，系公司持续投入智能工厂建设，将来达产后将大大拓展现有效率及新动力汽车业务的产能空间。
2）公司无人机业务进一步开拓军内市场、海外市场，同时着力加快规划大型物流无人机：
①8月2日，天宇长鹰与某客户新增7.8亿元订货合同，占公司年度营业支出的29.65%，主力型号005系列继续巩固在军方客户优势，持续签署供货合同，后续仍将继续采购。将来我军无人化程度提高趋向下，估计十四五需求仍有较大增长，公司是国内第一家无人机研制单位，技术积累深沉，产品列装军方十余年，相关成果曾两获国家科技提高一等奖，核心受益这一进程。另外，公司出口型无人机2018年已获军品出口立项，有望获得军贸订单的打破。
②民用范畴，公司规划民用物流无人机，国内与阿里巴巴菜鸟合作“驼峰”计划，同时注重推进国际业务。公司已与阿里巴巴菜鸟合作“驼峰”无人物流计划，随着国内无人物流适航等政策推进，受益国内无人物流的市场。另外，根据雅加达彭博报道，印尼鹰航计划从公司采购100架无人机+50架无人直升机，用于在该国岛屿间的货物运输，估计将在5年内建立30个物流中心运营物流无人机。往年9月份，将交付2架无人机在印尼东部地区停止试飞等。
③目前，台州无人机消费基地目前曾经完成了多批次无人机的组装工作，年消费才能40架，可满足同时8架飞机总装，将来正式厂房建成，可构成年交付50架大型无人机的才能，可满足目前大批量订单需求。
投资建议：公司军用无人机是目前国内最早定型的无人机型号，在手订单饱满，十四五随我军无人机化趋向，无人机在侦查范畴的作用凸出，需求估计有大幅增长；民用范畴，公司注重国际民用物流市场开拓，有望构成新的业绩增长点；电机零部件业务颠簸，目前基本是处于行业底部，向上则有汽车行业复苏及规划新动力扁线电机、钢价改善等边际向好，另新动力驱动电机的扁线电机工艺国内抢先可重点关注。我们估计2019-2021年净利润分别为2.7、3.4、4.7亿元，对该当前股价的PE为19、16、11倍，给予“买入-A”评级。
风险提示：电机定转子业务发展低于预期、无人机订单不及预期、扁线业务研发不达预期。 |
