今后十年一个重大的投资主题及机遇

11月1日，在“2023中国基金报金融科技论坛”上，摩根大通首席亚洲及中国股票策略师刘鸣镝女士发表了名为《外资看中国：宏观回暖下展望中国股市》的主题演讲。刘鸣镝强调，目前是做多的时间窗口。谈及对AI（人工智能）的看法，刘鸣镝表示，AI是今后十年一个重大的投资主题及机遇，即使细分赛道热点每几年会转变，站在舞台中央的公司会不一样，但从算力到应用，到产生对传统行业具有颠覆性的AI企业是必然的。（资料来源：中国基金报，11月5日《刘鸣镝：中国宏观经济将继续复苏 当下是做多的时间窗口》）
另外，周应波也发表了一篇文章，《周应波：AI带来时代的“跃迁”，带领资本市场走出“迷雾”》，其认为：
“第一，我们认为，AI本身在当前面临一个非常重要的跃迁时间点。对于资本市场来说意义非凡，但实际上对于整体社会来说，也是一个非常危急的时刻，需要整体从各个部门到产业全面行动起来，去把人工智能这台“新的蒸汽机”用好。


第二，AI本身会带来算力，带来应用，乃至于带来汽车、人形机器人等一系列行业的投资机遇。相信这样一个产业道路的开辟，会给资本市场走出迷雾提供一个非常好的机遇。


第三，有机会的同时挑战也很多，我们在这个过程中需要去留意，AI本身对于一些传统商业模式的潜在冲击，部分传统行业也有可能会被取代。”
我筛选了一下数据，截至目前基金名称中有“人工智能”四个字的基金合计有25只，接下来给大家简单分享一下数据，寻找一下哪只基金的数据相对更好。
一、25只“人工智能”概念基金

展示基金经理的任职以来的回报、基金经理年限、基金经理在管基金数量等信息如下。规模最大的是人工智能ETF（159819），有36.24亿元，这是一只被动指数型基金。如果看主动权益类基金，则规模较大的有严凯的东方人工智能主题混合A、耿佳洲的万家人工智能混合A。其中耿佳洲的机构占比更高。



数据来源：东财Choice数据，截至2023年11月3日
从基金公司持有的角度来看。截至2023年9月30日，易方达基金持有易方达中证人工智能主题ETF联接A1850.57万元，华夏基金持有华夏中证人工智能主题ETF联接A741.93万元……具体数据可以见表格。



数据来源：东财Choice数据，截至2023年11月3日
从机构投资者持有的角度来看，截至2023年6月30日，人工智能ETF（159819）被机构持有最多，达到了19.93亿元。其次是耿佳洲的万家人工智能混合A，被机构持有11.37亿元……排名前8名的基金均在上半年被机构增持了。



数据来源：东财Choice数据，截至2023年11月3日
从内部员工持有的角度来看，截至2023年6月30日，耿佳洲的万家人工智能混合A，被内部员工持有782.76万元，排名第一。



数据来源：东财Choice数据，截至2023年11月3日
从持有人用户来看，截至2023年6月30日，东方人工智能主题混合C的持有人户数最多，达到14.59万户，其次是前海开源人工智能主题混合，持有人户数达到了12.06万户。



数据来源：东财Choice数据，截至2023年11月3日
喜欢主动还是喜欢被动，都可以从上述表格中寻找到自己中意的“人工智能”概念主题基金。
二、基金经理观点整理

三季报中，基金经理们的看法我整理了一下。
1、耿佳洲：人工智能板块在三季度大幅调整，算力、应用等主流标的普跌，主因是国内投资者前期对于AI的预期走得太快，但即便是科技这类爆发式增长的行业，实业发展总归还是要遵从客观规律的，本轮AI的演绎自然也不会“今天1+1=1、明天就变身终结者”。
我们可以看到今年以来海外AI进展持续推进，在医疗、教育、办公提效等领域都已诞生多款千万以上MAU的产品；同时今年也是智能驾驶迭代最快的一年、人形机器人也从纯粹的概念迈入了原型产品设计制造阶段，这一切都印证了本轮AI的进展并非单纯的炒作、而且也没有陷入停滞，在经历短期从狂热到绝望后不少公司估值已经低于其内在合理价值，我们相信市场终会回归长期基本面，随着相关上市公司的业绩兑现或产品落地，给予这一巨大而长期的产业变革合理的估值。
另一方面，我们可以看到在三季度以算力租赁为代表的概念板块逆势大涨——这与9月以来市场“重概念、轻基本面”的特征也颇为一致——迥异走势的背后一方面是筹码结构的差异，另外也是当前阶段市场对不同细分赛道提出的要求不同——对于算力方向，市场需要该方向持续地兑现超预期的订单或收入指引，但大陆投资者预期本就大幅领先全球、英伟达等关键厂商的产能又受到约束，相关算力标的自然陷入冷静期和业绩等待期；
对于应用而言，市场期待看到爆款产品和流水、或者至少是明确的盈利模式，但正如我们之前所说，今年AI应用的落地是循序而进的，极度乐观的预期自然容易落空；
而算力租赁作为目前上游产能紧张特殊时期的新概念，投资者对其要求和期待自然也更低，不过值得注意的是，这一板块从长期来看并不具备有效的竞争壁垒，随着上游芯片的供给释放，其重资产、高杠杆的商业模式面临较大风险。
回顾本基金三季度配置和操作：本基金在三季度仍然维持在基金主题“人工智能”方向的高比例配置，但考虑短期市场调整风险，我们在8-9月对总仓位和在AI方向的配置比例进行了一定调降。
具体而言：我们在三季度减仓了较多的传媒标的、主因考虑其技术应用进度慢于市场的乐观预期；在算力方向减持了二三线品种，向基本面明确、1-2个季度内能够兑现业绩的标的进行了收缩；在非AI主题方向对以上游原材料为主的顺周期品种和博弈国内政策的金融地产方向进行了适度配置、以平滑AI方向持仓集中带来的波动性。
展望四季度，我们认为经济企稳回升的迹象已经比较明确，但市场由于比较悲观而忽视了这种边际变化，这也符合调整尾声的市场特征；从地产数据和资本市场表现来看，目前政策效果显然并未达到预期，但我们认为绝不要低估党和国家提振信心的决心和能力，悲观的市场总是把长期的担忧短期化而忽视眼下客观的基本面改善，历史几轮市场底部也往往如此，本轮大概率仍会延续“价值搭台、成长唱戏”的规律：
我们预计随着流动性转向和国内政策加码，四季度全球定价的上游品种会有相对更好的表现；一些中游制造业的毛利率可能阶段承压从而不会有理想的投资机会；而成长行业在周期拐点初期一般会阶段性跑输；
在配置上我们四季度会阶段性向上游材料进行倾斜，随着数据改善的不断累积、多数投资者会逐步意识到新的上行周期已经开始，届时随着市场风险偏好回升、成长行业也将迎来理想的配置机会。
就人工智能而言，多数基本面坚实的算力核心标的会从三季报开始明确地体现出AI需求带来的业绩高增长、从而进入持续的业绩兑现期，可以更理性地参考其增速和PE向合理价值进行修复。
同时市场会更加平和地期待本轮技术进步带来的变革，教育、医疗、司法等已经在海外有成熟模式且也适合国内落地的方向会陆续看到本土产品推出，相关上市公司盈利模型也会在未来半年到一年内陆续跑通，随着时间和技术的演进，应用仍然是越来越值得重视的方向，在产品落地初期参考美国相应产品按图索骥则是阶段性的首选思路。
2、严凯：在我国经济高质量发展需求驱动下，各行各业积极向更加合理、高效、可持续的发展模式转变，人工智能成为实现这一进程的重要推动力，为产业的数字化转型创造了必要条件，推动数字经济发展。回归历史,伴随新一代信息技术蓬勃发展，以5G、大数据、人工智能为代表的数字经济逐渐成为我国产业结构中的重要组成部分。
半导体芯片是现代高端制造的基石，它为人工智能、大数据及云计算提供底层硬件支持。伴随着人工智能的应用场景落地，对硬件的需求也将爆发式成长。
人工智能产业链，主要分为数据、算法、算力及场景应用。要解决算力问题，必须加快建设半导体产业。中国大陆是全球最大的半导体销售市场，吸引着全球半导体产业向大陆的迁移。
面对国内外新形势，新型举国体制成为我们实现技术突破的重要方式，政府在产业政策、税收、人才培养等方面大力支持，推进本土半导体制造的规模化和高端化。
近年来，考虑到供应链安全和自主可控的重要性和急迫性，半导体晶圆制造及其配套国产半导体设备、材料及零组件厂商等作为半导体产业的基石,加速发展势在必行。
我们优选空间大、技术壁垒高、竞争力强、国家产业政策强力支持的行业与公司。本报告期内，本基金保持高仓位运作，主要持有人工智能产业链中短板明显和政策支持力度大的环节，比如半导体设备、半导体材料及零组件。
3、张天闻：报告期内由于人工智能板块出现一定回调，部分标的处于相对底部，因此一方面我们依据产品风格定义增加部分处于相对底部的光模块、光芯片公司，同时新能源行业板块处于股价和市场预期双底部，因此我们暂时保留原有智能汽车相关持仓。
从中长期角度进行后续展望，我们认为科技板块投资机会仍会持续。CHATGPT的出现，使得AI在应用端进一步落地，极大强化了市场对于科技的投资热情。
本基金主要投资于人工智能相关的行业及公司，我们认为人工智能在各行业应用落地将带动整体TMT四大行业(电子、通讯、计算机和传媒互联网)的新一轮发展，我们会进一步增加人工智能相关的持仓。
综上，对于基金的后续运作策略。我们将遵循“相对左侧、相对逆向”的思路，努力构建具备“底部+弹性”的投资组合，尽力为持有人获得较好的投资收益。
4、罗安安：近期市场指数处于底部区域，但经济复苏疲软，受制于美债和原油等大宗产品影响，市场风险偏好压制成长股的长期空间，短期更多是主题成长轮动的方式演绎。
人工智能目前监管政策落地，指数调整接近半年，算力仍然是A股最可能兑现业绩的AI板块，但要小心美股科技股的调整带来潜在风险。我们之前控制仓位,结构分散，控制回撤较好。
大模型国内群雄纷争、鱼龙混杂,竞争格局很不清晰，巨头仍然在积蓄资源和观察中。未来相对看好AI应用公司，AI应用创新层出不穷，无论是机器人智能、汽车智能驾驶、物联网智能、移动智能助手等终端智能应用都有产业驱动力和想象力。目前基金投资策略是仓位中等，持仓适度分散，方向相对集中，在算力和应用等领域逢低建仓，等待AI技术和创新应用的爆发期。
5、盛丰衍：年初至今,市场在经济预期的多次修正后，大部分顺周期和消费行业有较大调整，制造业略有修复，科技方向显著分化。
短期来看，市场主要矛盾再次回归到常识来看已经很便宜的资产定价和看似看不到拐点的经济预期之间的矛盾，市场可能需要再次经历一轮宏观预期的边际修复。中期来看，宏观预期的边际修复完成后，可能仍然以个股结构性机会为主。
西部利得中证人工智能指数增强基金跟踪指数为中证人工智能主题指数(指数代码930713.CSI)，跟踪指数的行业分布主要集中在申万计算机、电子、通信等行业，是典型的科技风格指数，基金采取主动选股和量化配权相结合的投资策略,在严格控制偏离度和跟踪误差的前提下进行相对增强的投资管理。
三、指数的行业及其估值情况

中证人工智能主题指数(指数代码930713.CSI)是本文多只被动指数型基金的跟踪标的，截至11月3日，其收盘周线图展示如下。



数据来源：东财Choice数据，截至2023年11月3日
从申万一级行业来看，该板块第一权重是计算机，权重占比60.12%，第二权重是电子，权重占比22.00%，属于科技行业特征比较明显的一只指数。



数据来源：东财Choice数据，截至2023年11月5日
从申万二级行业来看，主要集中在软件开发、计算机设备、半导体、IT服务等行业。



数据来源：东财Choice数据，截至2023年11月5日
从估值角度来看，截至11月3日，市盈率为61.57倍，处于近五年估值百分位（61.57-24.77)/（90.68-24.77）=36.8/65.91=55.83%，目前还处于中枢以上，不是在低估区域。



数据来源：东财Choice数据，截至2023年11月3日
截至11月3日，市净率为4.03倍，处于近五年估值百分位（4.03-2.95)/（6.56-2.95）=1.08/3.61=29.92%。



数据来源：东财Choice数据，截至2023年11月3日
所以，如果想上车“人工智能”板块，目前的估值来看不算特别便宜。如果您强烈看好，则建议您逢低、定投介入，控制好持仓比例，类似这种行业主题基金一般只适合作为“卫星”仓。
我的文章基本是基金梳理笔记，信息量还是比较大的，感谢您的耐心阅读，所有内容均是个人研究，不构成投资建议，请大家更关注客观数据。
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