原标题：从被追着喂饭到让基民咬牙切齿，名将曲扬到底怎么了？灵魂三问前海明星基金经理！
深陷泥潭难自拔？
作者 | RAYYYY
编辑 | 小白
作为前海开源基金的明星基金经理，曲扬曾经以善于择时，大仓位换股的极致风格闻名于基金市场，并以2019年、2020年连续两年优异的业绩成为前海开源基金的牌面之一。
当时的曲扬可谓是风光无限，坐拥“前海开源流量担当”、“沪港深多面手”等盛名，手握金牛奖、明星基金奖等多种奖项。
盛名之下，曲扬的管理规模从2020年初的近百亿开始暴涨，至2021年6月管理规模到达顶峰600亿元。
这部分归功于这一年他发行了前海开源优质企业6个月持有混合A（010717.OF）和前海开源聚利持有混合A（013270.OF）两只基金，初始规模合计为104.5亿。
然而，自从2021年起，曲扬的业绩急转直下。在2021年，仅前海开源人工智能主题混合基金（001986.OF）录得正收益，其他基金均告负。2022年，其所管9只基金均位列同类倒数。
（来源：市值风云APP）
曲扬，深陷泥潭。
这惨不忍睹的任职回报和排名让人忍不住想问，曲扬这几年到底发生什么了？
规模大了，能力就不够了？
（一）空仓躲熊，择时能力突显
不可否认的是，曾经曲扬的择时能力是非常优秀的。自从2014年7月加入前海开源基金后，曲扬的业绩从2015年开始便稳步上升，并在2021年初业绩到达顶峰。
根据Choice数据显示，2015年4月30日至2020年12月31日，曲扬按规模加权收益率为206.88%，大幅跑赢同期沪深300指数。
（来源：Choice数据，市值风云制表）
事后看来，曲扬之所以能够在当时取得优秀战绩的关键是及时在高位清仓躲熊。
以前海开源中国稀缺资产基金（简称：稀缺资产）为例，从2016年开始，曲扬两次对该基金的股票清仓，将绝大部分资金买入债券或存入银行从而躲过下跌。
（来源：市值风云）
Choice数据显示，稀缺资产在2016年一至三季度中权益投资占基金总资产比例分别为1.38%、3.57%和5.14%，并将部分资产配置成债券，而同期沪深300指数累计下跌超12%。
后来，稀缺资产在2018年二至三季度中权益投资占基金总资产比例分别为3.2%、2.72%，并将超95%的资金以银行存款进行管理，同期沪深300指数累计下跌超11%。
2019年开始，TMT、医药、消费、农业等行业成为曲扬新的重点关注对象。随着“吃药喝酒”的相关市场情绪持续高温，曲扬在管基金2019年起便着手配置医药生物、食品饮料、计算机等几个赛道。
其中医药生物占基金净值比从2019年初的12.74%上升至2020年末的28.9%，增幅为16.16个百分点，同期医药生物ETF涨幅为99.58%；食品饮料从11.68%上升至19.84%，增幅为8.16个百分点。
当时曲扬在这两个板块的投资无疑是大获全胜，比如曲扬重仓的贵州茅台（600519.SH）在2019、2020年涨幅为236.34%，2020年投入重注的英科医疗（300677.SZ）更是取得了不菲的回报，该股在2020年涨幅高达1428.05%。
曲扬因此一战成名，外号“全能手”。
（来源：Choice数据，市值风云制表）
（二）乘胜追击，冲规模后盛极而衰
时间来到了2021年，曲扬乘胜追击发行了两只基金，管理规模也暴涨至600亿，可谓“春风得意马蹄疾，一日看尽长安花”。
可令人想不到的是，这也是曲扬业绩盛极而衰的开始。
（来源：Choice数据）
2021年全年，曲扬管理的基金仅前海开源人工智能录得正收益，其他基金均以负业绩收官。
其中已卸任的前海开源医疗健康（005453.OF）跌幅达到21.28%；规模最大的沪港深优势精选（001875.OF）跌幅3.64%，此前两次靠择时躲过下跌的中国稀缺资源（001679.OF）下跌11.63%。
2022年开年之后，曲扬管理的基金净值下跌加快，包括2021年新成立的优质企业6个月持有和聚利一年持有在内，在管九只基金下跌均超20%，其中沪港深蓝筹精选下跌24.94%。
截至今年11月27日，曲扬旗下基金年内再一次取得全负战绩，在管基金下跌均超10%，跑输同期沪深300。
（来源：Choice数据，市值风云制表）
值得注意的是，前海开源医疗健康A基金近几年亏损甚巨，2021年该基金的净值增长率为-21.28%，2022年该基金净值再度暴跌38.39%，连续两年在同类基金中的排名靠后。
令人大跌眼镜的是，在造成巨额亏损之后，曲扬于今年2月3日卸任前海开源医疗健康A基金经理一职，这种没有相关解释就一走了之的行为让买了该基金的基民欲哭无泪。
市场对曲扬的态度也从一开始到追捧转到容忍，再到现在的问责。是什么情况让曲扬沦落到如此境地？
关于曲扬近两年业绩差劲的分析，下文会继续阐述。
（三）同质化严重，后来者给前任抬轿？
此外，细看曲扬目前在管基金2023年三季度持仓明细，我们可以发现，曲扬基金的同质化非常严重。
（来源：Choice数据，市值风云制表，个股仅供示例，不构成投资建议）
这种同质化高度相似的现象，是否反映了曲扬存在通过现有基金先买入某些股票，低位建仓，然后新发行的基金再持续性地买入这只股票，推高股价这种刻意“抬轿子”的嫌疑？
对于基金经理来说，牺牲其他基金的业绩来造就一只明星基金是绝对值得的，因为明星基金带来的市场效益和资金量绝对比业绩平平的基金带来的多得多。
而对于公募基金公司来说，通过高收益基金来包装明星基金经理以获得更多的渠道资源和宣传资源的操作在公募基金市场里面屡见不鲜。
而曲扬在管的只基金产品“克隆型”特征明显，且不说是否有“抬轿子”的嫌疑和为了获取高额管理费而发行多只“克隆型”产品的动机，就其几年前盲目冲规模和今年医疗健康基金巨亏后突然离场的表现来说，很难说这是一个对投资者负责任的表现。
挂羊头卖狗肉，扯着人工智能做大旗？
（一）ChatGPT火热，人工智能主题不涨反跌？
曲扬旗下基金还有一个问题：风格漂移。
还记得去年10月自从ChatGPT正式进入大众视野以来，人工智能的话题持续火热，2022年四季度人工智能板块涨幅为8.94%。
然而，曲扬旗下的前海开源人工智能主题基金（用缩写）的表现却和指数截然相反，2022年四季度，该基金的跌幅为-2.91%，跑输基准业绩。今年居然还亏损超15%。
（来源：Choice数据）
（二）谁火买谁，赛道与主题偏差严重
根据Choice数据显示，截至2022年12月31日，前海开源人工智能主题混合（用缩写）的前十持仓股票中计算机权重占比仅占37%，其余权重均分给了医药生物、电力设备、非银金融、汽车等行业。
而在计算机重仓股中，能与人工智能、AI沾边的更是少之又少，硬说的话只有海康威视与人工智能的关系大一点，其余重仓股票只能算是科技企业，与人工智能概念相差较大，因此也吃不了人工智能概念股上涨的红利。
（来源：Choice数据）
往前一个季度，该基金重仓领域更是令人大跌眼镜，在2022年三季报中，该基金重仓股完全分在了汽车、电子、电力设备、非银金融、医药生物等行业，没有出现计算机行业的身影。
（来源：Choice数据）
这种持仓调整不及时，风格偏差严重，名不副实的做法无疑会点燃投资者的情绪，进一步消磨投资者对基金经理的信心。
有些基民可能看到挂名人工智能，又是获得金牛奖的明星基金经理，就抱着相信的心态去真金白银地投资。
当ChatGPT概念股上涨得如火如荼时基民打开基金软件，映入眼帘却是绿油油的景象，心里不服气，追根究底发现原来买的人工智能主题基金并没有布局人工智能，这叫投资者如何再去相信市面上的基金产品？
频繁调仓接盘热门股，赌徒心态难自省？
曲扬近两年业绩不佳的重要原因就是追涨杀跌。
（一）言行不一，频繁调仓勤转行
曲扬曾在公开场合表述过他的投资理念：“采取自下而上为主，自上而下为辅的投资方法，寻找朝阳行业的好公司，与优质企业共同成长”。
但实际上，在2021年初至2022年末业绩表现最差的这两年里，曲扬似乎没能很好地扮演一个与公司价值共同成长，长期价值投资者的角色。他开始频繁调仓，多次追逐景气度行业个股，并在重仓股上做波段，像一个输红眼的赌徒。
根据Choice数据，2021年年底曲扬重注配置了电子行业和非银金融行业，占比变动高达12.34%和11.87%，都属于2021年让基金经理趋之若鹜的热门行业。
（来源：Choice数据，市值风云制表）
另外，曲扬还增配了电力设备板块，使其成为2021年第二和第三大重仓板块。当时市场震荡加大，新能源属于当时为数不多且疯狂上涨的赛道。
同时在宽信用和松地产政策的大环境下，大部分基金经理认可非银金融增长的投资逻辑似乎也吸引了曲扬。
可是2022年市场给予了所谓的热点一次沉重的打击，2022年初新能源和非银金融板块便开始进入下跌通道，开年四个月新能源相关ETF下跌了近40%，非银金融指数全年也下跌了21.34%。
仅过了半年，即2022年中报曲扬就割掉了电子和非银金融的仓位。2022年下半年电力设备行业也被曲扬大幅减仓，取而代之的是汽车行业和食品饮料行业，食品饮料的占比为26.76%，较上期提高了15.46个百分点。
至于新能源汽车和食品饮料行业在今年状况如何，相信熟悉市场的各位看到都会心一笑，截至今年11月28日，新能源汽车指数年内跌幅为26.89%，食品饮料ETF年内跌幅为12.53%，再创新低。
此外，2023年中报显示，曲扬上半年还追逐AI热点，行业配置中，计算机、通信和传媒占比为17.31%、8.72%、5.58%，总占比为31.61%，TMT成为第一大重仓行业。
这让他又踩了一个大雷，人工智能板块自从6月中旬达到高点便开始一路走低，据Choice数据统计，7月初至11月28日，人工智能指数跌幅为16.26%。
（来源：Choice数据）
2023年三季报，曲扬持有TMT相关个股区间跌幅超过20%更是高达5只，包含中兴通讯（000063.SZ）、广联达（002410.SZ）、恒生电子（600570.SH）、科大讯飞（002230.SZ）、金山办公（688111.SH）,区间跌幅为28.24%、28.10%、26.73%、25.34%、21.35%。
曲扬这几年屡屡追错热点，这也是为何他这两年业绩大跌的主要原因。如此频繁的跨行业追逐热点，不仅屡屡突破自身的“能力圈”，更是会对基民所托付的资金极度不负责任。
（二）爱好抱团，追涨杀跌成习惯
更有甚者，曲扬似乎把跨专业追逐热点的热情延续到了个股上面。
以中国中免（601888.SH）为例，曲扬在2021年上半年估值上涨的时间段不断加仓，在下半年股价下跌开始后卖出直至清仓。到了2022年一季度又开始重新建仓，而后在三季度下跌的时候开始减仓，又在四季度上涨时逐步加仓，一直保持着追涨杀跌的劲头。
近几年深受封控、居民支出放缓等影响，2022年中国中免实现营收544.34亿元，同比下降19.57%，实现扣非归母净利润49.02亿元，同比下降48.59%。
由于业绩不及预期，上涨逻辑未能实现，股价腰斩的中国中免不仅埋葬了抱团追求“免税茅”的基金经理们，也埋葬了曲扬。
（来源：市值风云）
吃过了前两年的亏，曲扬今年还是延续自己的操作风格。就拿今年的五粮液（000858.SZ）来说，在2022年四季度五粮液开始暴涨的时候曲扬开始建仓，在2023年一季度五粮液股价上涨，曲扬大幅加仓。
然而，随着五粮液在2023年1月31日创下新高后开始回调，至2023年11月10日下跌超25%，曲扬增持部分已经浮亏，又在高位接了盘。
（来源：市值风云App）
这种盲目追涨杀跌、追逐风口的风格很容易形成左右挨打的局面。
纵观曲扬目前在管的8只基金，这些基金不但覆盖了港股、A股，追逐了白酒、新能源等行业热点，也包括了科技、医药、电子等专业性极强的领域。
而前海开源基金在业内也就中游水平，背后投研团队人数也不多，很难支持曲扬做既广泛又深度的投资，很有可能造成所有行业都不精，进一步造成基金业绩不佳。
（三）自说自话，未能直面基民问题和情绪
此外，曲扬在报告中的态度也很模棱两可，没有为自己业绩解释的态度在里面，最新一则2023年3季度报告也只是对宏观和市场情况泛泛而谈。
（来源：Choice数据）
这种没有与外界交流，缺乏心理按摩的行为在无形中又加深了他与投资者之间的隔阂。
上个月，曲扬认为，当前是中国权益投资“新一轮牛市起点”。
他表示：“从自下而上角度看，目前有很多行业很多公司估值水平低，长期仍然有比较大的成长空间，供求关系正在逐渐好转，市场投资机会很多。”
市场的投资机会确实很多，但基民恐怕要问：你能否把握得住？
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